London
CNN
—
Pelabur dalam jenis bon Credit Suisse yang lebih berisiko mempunyai nilai pegangan mereka dikurangkan kepada sifar Ahad selepas pihak berkuasa Switzerland menjadi perantara pengambilalihan kecemasan bank oleh pesaing UBS.
Pada hari Ahad, Swiss National Bank (SNB) mengumumkan bahawa UBS akan membeli Credit Suisse untuk 3 bilion franc Swiss ($3.25 bilion) — atau kira-kira 60% kurang daripada nilai bank itu apabila pasaran ditutup pada hari Jumaat. Pemegang saham Credit Suisse sebahagian besarnya akan dihapuskan, menerima setara dengan hanya 0.76 franc Swiss dalam saham UBS untuk saham yang bernilai 1.86 franc Swiss pada hari Jumaat.
Tetapi pemilik bon “tingkat satu tambahan” (AT1) bernilai $17 bilion milik Credit Suisse yang telah dibiarkan sepenuhnya dalam keadaan sejuk. Pihak berkuasa Switzerland berkata pemegang bon tersebut tidak akan menerima apa-apa. Langkah itu bertentangan dengan hierarki kerugian biasa apabila bank gagal, dengan pemegang saham biasanya barisan terakhir untuk sebarang jenis pembayaran.
“Sokongan kerajaan yang luar biasa akan mencetuskan penurunan nilai keseluruhan nilai nominal semua saham AT1 Credit Suisse dalam jumlah sekitar 16 bilion [Swiss francs],” Pihak Berkuasa Penyeliaan Pasaran Kewangan Switzerland berkata dalam satu kenyataan Ahad.
David Benamou, ketua pegawai pelaburan di Axiom Alternative Investments, firma pengurusan kekayaan Perancis yang terdedah kepada bon AT1, menggelar keputusan itu “agak mengejutkan, bukan untuk mengatakan … mengejutkan.”
Pasaran Eropah untuk bon tersebut bernilai kira-kira $250 bilion, menurut Financial Times. Ia kini boleh menjadi beku dalam.
Bon AT1 juga dikenali sebagai “boleh tukar luar jangka,” atau “CoCos”. Ia dicipta berikutan krisis kewangan 2008 sebagai cara untuk bank yang gagal menyerap kerugian, menjadikan penyelamatan yang dibiayai oleh pembayar cukai kurang berkemungkinan.
Mereka adalah pertaruhan yang berisiko — jika pemberi pinjaman menghadapi masalah, kelas bon ini boleh ditukar dengan cepat kepada ekuiti, atau dihapuskan sepenuhnya.
Oleh kerana mereka berisiko lebih tinggi, AT1 menawarkan hasil yang lebih tinggi daripada kebanyakan bon lain yang dikeluarkan oleh peminjam dengan penarafan kredit yang serupa, menjadikannya popular di kalangan pelabur institusi.
Bukan penurunan nilai bon AT1 Credit Suisse yang menggegarkan pelabur, tetapi hakikat bahawa pemegang saham bank akan menerima sedikit pampasan apabila pemegang bon tidak.
Biasanya, pemegang bon adalah lebih tinggi daripada pemegang saham apabila bank gagal. Tetapi kerana kematian Credit Suisse tidak mengikuti kebankrapan tradisional, penganalisis memberitahu CNN, peraturan yang sama tidak terpakai.
“Hierarki tuntutan kekal terpakai di EU… tidak mungkin pemegang saham boleh dibayar dan pemegang AT1 [are] membayar sifar,” kata Benamou. “Keputusan yang diambil oleh pihak berkuasa Switzerland benar-benar sangat pelik.”
Michael Hewson, ketua penganalisis pasaran di CMC Markets, memberitahu CNN: “Nampaknya dalam kes ini, kerana ia bukan situasi muflis, ia dianggap bahawa pemegang bon AT1 dan pemegang saham akan sama-sama merasakan kesakitan.”
Pengawal selia perbankan EU dan Bank of England bergerak pada hari Isnin untuk meyakinkan pelabur AT1 secara lebih meluas bahawa mereka akan mengambil keutamaan berbanding pemegang saham sekiranya berlaku krisis bank pada masa hadapan.
“Instrumen ekuiti biasa [stocks] adalah yang pertama menyerap kerugian, dan hanya selepas penggunaan penuhnya, peringkat satu tambahan diperlukan untuk dihapuskan,” kata pengawal selia EU dalam satu kenyataan. “Pendekatan ini telah digunakan secara konsisten dalam kes-kes lepas.”
Christine Lagarde, presiden Bank Pusat Eropah, berkata dalam satu ucapan hari Isnin bahawa bank-bank di zon euro mempunyai “pendedahan yang sangat terhad” kepada Credit Suisse, terutamanya berkaitan dengan bon AT1.
“Kami tidak bercakap berbilion, kami bercakap berjuta-juta,” katanya.
Bank of England berkata bahawa “pemegang [AT1s] sepatutnya menjangkakan akan terdedah kepada kerugian” apabila bank gagal mengikut kedudukan biasa mereka dalam hierarki modal.
Asas undang-undang untuk kerugian Credit Suisse boleh dipertikaikan. Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, firma litigasi yang beribu pejabat di Los Angeles, berkata pada hari Isnin bahawa ia telah mengumpulkan sepasukan peguam yang sedang membincangkan pilihan dengan pemegang bon AT1 Credit Suisse.
Langkah mengejut oleh SNB telah menggemparkan pasaran bon AT1 Eropah, dengan pelabur kini mempersoalkan sama ada pegangan mereka boleh dihapuskan jika bank lain runtuh.
Joost de Graaf, ketua bersama kredit Eropah di Van Lanschot Kempen, firma pengurusan kekayaan Belanda, memberitahu CNN bahawa dananya tidak melabur dalam AT1 kerana dia “takut [of] sesuatu seperti ini,” di mana pengawal selia boleh memutuskan bahawa bank tidak lagi berdaya maju dan menulis nilai bon.
“Untuk beberapa tahun akan datang, [the AT1] pasaran sedang berjalan [to go] ke dalam beberapa jenis hibernasi mungkin, di mana AT1 baharu akan menjadi sangat sukar untuk diletakkan untuk penerbit pada tahap yang boleh diterima, “kata de Graaf.
Kesannya mungkin akan merebak ke pasaran bon yang lebih luas, tambahnya, dengan pelabur menuntut hasil yang lebih tinggi untuk bon yang kini dilihat lebih berisiko.
“Untuk masa hadapan, [banks’] pembiayaan [through bonds] akan lebih mahal,” kata de Graaf.
Terdapat tanda-tanda bahawa peralihan mungkin sudah berlaku.
Dana dagangan bursa AT1 Capital Bond Invesco, yang menjejaki hutang AT1, kini didagangkan turun 5.5% berbanding penutupan Jumaat lalu. WisdomTree, satu lagi ETF AT1 yang disenaraikan di Bursa Saham London, jatuh 7.4% dalam dagangan petang.
Tetapi kerosakan sebenar adalah preseden penurunan nilai yang mungkin ditetapkan, kata Benamou dari Axiom Alternative Investments.
“Tiada penganalisis kewangan pernah percaya bahawa bon AT1 akan dibawa kepada sifar… memandangkan tahap kesolvenan Credit Suisse… [and] modal kawal selia yang cukup tinggi,” katanya.
— Mark Thompson menyumbang pelaporan.
